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美联储在最近的会议上未就货币政策明确表态，市场对降息的预期仍未消失。尽管鲍威尔主席预计通胀将重返下降轨道，但对此的信心减弱。本文分析了通胀、就业市场和缩表政策对美联储政策的影响，并探讨了市场的焦虑和未来走向。

市场关注美国PCE数据，预计通胀压力或将上升，可能引发投资者对美联储货币政策的担忧。PCE指数预计小幅加速至2.6%，而相比CPI，PCE数据更准确。这一数据可能影响美股走势。

爆款的非农数据带来了美股和黄金的大幅反弹，但这个市场到底怎么了？黄金刷新历史纪录，美股上涨，这种情况意味着市场对非农数据持有一种“不相信”的态度。我们可以从三个层面去理解这种“不相信”。 一是当前的就业市场，供给侧的因素可能更大。美联储主席鲍威尔倾向于认为经济的动力来源于供给侧。3月的就业数据虽然增加了，但工资增速下降，这或许暗示着劳动供给的增加。 二是美联储目前可能更关注通胀，而劳动力市场的重要性可能减小。近期美联储票委的讲话表明，他们更加强调通胀，而不太关注劳动力市场。因此，劳动力市场的强劲表现可能不再像过去那样重要。 三是非农数据的“水分”在上升。费城联储不久前承认美国就业数据失真，另外，今年是大选年，美国白宫对就业数据异常重视。因此，今年美国就业数据的质量问题依旧值得关注。拜登在数据公布后甚至称3月非农就业报告是“美国复苏的一个里程碑”。 观察劳动力市场数据，我们需从总量和结构两方面加以关注。 就就业人数总量而言，劳动力市场给经济供给侧增添了动力。3月新增非农就业人数增加了30.3万人，高于过去12个月平均每月增加的23.1万人。此外，1-2月的新增就业人数也被上修，合计增加了2.2万人；劳动参与率也进一步上升。此外，家庭调查就业人数在前三个月持续下降后，3月增加了49.8万人，这佐证了就业增长的强劲势头。 从就业结构来看，新增非农就业增长主要集中在三个部门：医疗保健服务、政府和建筑业。具体来说，3月医疗保健行业增加了7.2万人，政府部门增加了7.1万人。其他显著增长的领域包括建筑业，3月增加了3.9万人。服务业中，休闲和酒店业增加了4.9万人。教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。 至于职位空缺数据，教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，这表明劳动力供需依然紧张。唯一就业人数保持不变的行业是制造业，其就业人数在2月份调整至减少1万人后，3月份保持不变。 劳动力市场的供需失衡是偏紧的主要原因，职位空缺率连续保持在5.3%左右，这表明尽管有下岗现象，但找到新工作并不困难。此外，职位空缺与非临时裁员的比例虽然已经下滑，但需要继续放缓才能降低工资通胀。 工资水平的增速也在回落，3月平均薪资同比上涨4.1%，较2月的增速放缓了0.2个百分点，为2021年中以来最慢增速。其中，休闲酒店、教育医疗、其他服务的时薪同环比增速均较前月下降。 尽管3月的非农数据对美联储的耐心有所影响，但并不是决定性因素。考虑到当前就业市场的“供给故事”，美联储可能会更加谨慎。同时，其内部的分歧也在增加，鲍威尔的供给叙事与沃勒的需求叙事之间的分歧日益明显。因此，需要密切关注此次就业数据公布后美国通胀的表现。

就业人数超预期反弹的同时，留职者的薪资增速持平上月，为5.1%。对于换工作的人来说，薪资同比增速跃升至10%，已连续第二个月上涨。 ADP数据显示，3月包括休闲和酒店、教育和医疗服务在内的服务业继续领涨，就业人数增加14.2万人，上月增加11万人，其中休闲和酒店业的就业人数录得去年7月以来的最大增幅，就业人数激增6.3万人，上月增加4.1万人；制造业就业人数增加1000人，上月增加6000人；建筑业就业人数增加3.3万人，上月增加2.8万人。 从公司规模看，人数规模在50-249人的中型企业就业人数增长最多，达到6.3万人，20-49人的小型企业就业人数减少，减少1.1万人。 有“小非农”之称的ADP就业超预期反弹，跳槽者薪资加速升温，服务业新增就业人数再次领涨。 美国3月ADP数据公布后，美股盘前延续跌势，美债收益率持续拉升，现货黄金短线下挫。 美股三大指数期货维持跌势，纳斯达克100指数期货跌0.3%。 美国10年期国债收益率升幅超3bp，现报4.403%。 现货黄金短线跌幅扩大至5美元，暂报2268美元/盎司。 分行业看，仅专业服务业就业人数有所下降，其他行业的就业人数仍实现增长。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示：“3月份令人惊讶的不只是薪资的增长，还有薪资增长的行业类别——建筑业、金融服务业和制造业是跳槽者薪酬增幅最大的三个行业。 通胀一直在降温，但我们的数据显示，商品和服务的薪酬正在升温。” 次日凌晨，美联储主席鲍威尔将在斯坦福商学院举办的2024年商业、政府与社会论坛上发表讲话，届时市场将关注其有关货币政策的发言。 值得注意的是，周五晚，美国劳工部将公布更受市场关注的非农就业数据，这两份就业报告可能会存在较大差异——ADP新增就业人数已经连续7个月低于美国劳工部公布的非农新增就业人数。有分析称这传达出“情况正在变得更糟糕”的信号。 根据市场预期，3月非农新增就业人口将下滑至21.4万人，失业率持平小幅回落至3.8%，平均每周工资同比增速由4.3%放缓至4.1%，意味着劳动力市场将有所降温。